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時間：2024-06-25
2024年6月宏觀經(jīng)濟(jì)分析
2024年5月，全球資本市場風(fēng)險偏好整體抬升，VIX指數(shù)大幅下挫，風(fēng)險資產(chǎn)集體走升。俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)推進(jìn)，中東的戰(zhàn)火仍然未熄，臺海的緊張局勢更是暗潮涌動。普京大選后首訪中國，全球大國政治格局迎來重塑，國內(nèi)重磅地產(chǎn)救市政策出臺，超長期國債的發(fā)行加緊執(zhí)行，5.23的濟(jì)南座談會更是傳遞出改革的信號，對于7月將召開的二十屆三中全會充滿期待。美聯(lián)儲降息預(yù)期反復(fù)博弈，美債利率與美元的回落支撐著資產(chǎn)的價格，英偉達(dá)超預(yù)期的業(yè)績更是強(qiáng)化投資者對于美國經(jīng)濟(jì)前景的樂觀情緒，全球股市迎來普漲美股再創(chuàng)新高，并帶動發(fā)達(dá)國家股指的上揚(yáng)，而亞太市場相對弱勢，A股與港股沖高回落遭遇階段性的獲利了結(jié)。避險需求與不同國家貨幣政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏的錯位依舊擾動著外匯市場，美元走弱的背景下非美貨幣迎來反彈。
5月份全球制造業(yè)延續(xù)溫和復(fù)蘇趨勢，亞洲制造業(yè)運(yùn)行平穩(wěn)，歐洲制造業(yè)恢復(fù)力度有所提升，美洲和非洲制造業(yè)恢復(fù)力度有所減弱。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國維持溫和增長，歐元區(qū)整體低迷，日本呈弱復(fù)蘇態(tài)勢，英國經(jīng)濟(jì)筑底回升；主要新興經(jīng)濟(jì)體中，韓國、墨西哥和東南亞等制造業(yè)出口型經(jīng)濟(jì)體增長勢頭整體好轉(zhuǎn)，沙特、巴西、俄羅斯等大宗商品出口國部分商品出口增長受阻，印度經(jīng)濟(jì)延續(xù)高增長態(tài)勢，埃及等部分國家陷入困境。美國貨幣政策預(yù)計到9月前維持不變。國際市場融資利率維持高位，全球股市震蕩，黃金價格開始下跌。
一、我們所面臨的經(jīng)濟(jì)形勢
5月份，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，主要指標(biāo)有所回升，新動能較快成長。但也要看到，當(dāng)前外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)有效需求依然不足，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好仍面臨諸多困難挑戰(zhàn)。下階段，要堅持以習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想為指導(dǎo)，堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動高質(zhì)量發(fā)展，靠前發(fā)力有效落實(shí)已經(jīng)確定的宏觀政策，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，堅定不移深化改革擴(kuò)大開放，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，持續(xù)推動經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。
（一） 國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）
中國國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，今年一季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）296299億元，按不變價格計算，同比增長5.3%，比2023年四季度環(huán)比增長1.6%。生產(chǎn)需求穩(wěn)中有升，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，國民經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向好態(tài)勢，開局良好。
中國GDP同比增幅走勢圖
一是經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長高于名義增長。GDP實(shí)際同比增速超過名義GDP同比增速（4.2%）1.1pct，是造成經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與微觀感受出現(xiàn)“溫差”的主要原因。這折射出當(dāng)前物價下行的壓力：一季度CPI、PPI、出口價格增速中樞分別在0%、-2.7%、-6.3%左右。受此影響，需求端數(shù)據(jù)與實(shí)際GDP之間出現(xiàn)分化。一季度，以名義值衡量的社零總額增長4.7%，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額增長4.5%，出口金額（人民幣計）增長5.0%，均顯著低于實(shí)際GDP增速。二是內(nèi)外需有所改善，并對工業(yè)生產(chǎn)形成支撐。一季度逆周期政策落地顯效，與公共部門更為相關(guān)的基建和制造業(yè)投資表現(xiàn)強(qiáng)勁，增速分別達(dá)8.8%、9.9%，支撐固定資產(chǎn)投資實(shí)際增速達(dá)到5.9%。出口增長顯著超過市場預(yù)期，以人民幣計價的出口同比增速達(dá)5.0%，較去年四季度大幅反彈4.2pct。消費(fèi)內(nèi)生性修復(fù)，動能出現(xiàn)明顯改善，特別是假日消費(fèi)表現(xiàn)亮眼。受益于上述因素，我國工業(yè)增加值延續(xù)高增長，同比增速較去年四季度進(jìn)一步上行0.8pct至6%。但值得注意的是，工業(yè)產(chǎn)能利用率下行至73.6%的較低水平。三是經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏上前高后低，顯示“穩(wěn)增長”壓力仍存。3月多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速在1-2月大幅反彈后回落，剔除基數(shù)效應(yīng)后動能仍然有所轉(zhuǎn)弱。
（二）全國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）
生產(chǎn)者物價指數(shù)（Producer Price Index），某個時期內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時價格變動的相對數(shù)，反映工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時的出廠價格的變化趨勢和變動幅度。
5月份，全國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.3%，漲幅與上月持平；環(huán)比下降0.1%。分類別看，食品煙酒價格同比下降1.0%，衣著價格上漲1.6%，居住價格上漲0.2%，生活用品及服務(wù)價格上漲0.8%，交通通信價格下降0.2%，教育文化娛樂價格上漲1.7%，醫(yī)療保健價格上漲1.5%，其他用品及服務(wù)價格上漲3.6%。在食品煙酒價格中，鮮果價格下降6.7%，糧食價格上漲0.5%，鮮菜價格上漲2.3%，豬肉價格上漲4.6%?？鄢称泛湍茉磧r格后的核心CPI同比上漲0.6%。1-5月份，全國居民消費(fèi)價格同比上漲0.1%。
（三）全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）
生產(chǎn)者物價指數(shù)（Producer Price Index），某個時期內(nèi)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時價格變動的相對數(shù)，反映工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品第一次出售時的出廠價格的變化趨勢和變動幅度。
生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）平穩(wěn)進(jìn)行，每個月基本持平。
（四）固定資產(chǎn)投資
一定時期內(nèi)建造和購置固定資產(chǎn)的工作量以及與此有關(guān)的費(fèi)用變化情況。包括房產(chǎn)、建筑物、機(jī)器、機(jī)械、運(yùn)輸工具，以及企業(yè)用于基本建設(shè)、更新改造、大修理和其他固定資產(chǎn)投資等，其中基建投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資是分析固定資產(chǎn)投資三個主要分項(xiàng)。
全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.5%左右，制造業(yè)投資增長6.4%左右，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降6.2%左右。
1-5月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）188006億元，同比增長4.0%；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資增長8.6%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長5.7%，制造業(yè)投資增長9.6%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.1%。全國新建商品房銷售面積36642萬平方米，同比下降20.3%；新建商品房銷售額35665億元，下降27.9%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資同比增長3.0%，第二產(chǎn)業(yè)投資增長12.5%，第三產(chǎn)業(yè)投資同比持平。民間投資增長0.1%；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，民間投資增長6.9%。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長11.5%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資分別增長10.4%、14.3%。高技術(shù)制造業(yè)中，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長53.1%、10.4%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，電子商務(wù)服務(wù)業(yè)、信息服務(wù)業(yè)投資分別增長32.5%、19.1%。5月份，固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）環(huán)比下降0.04%。
（五）財政收入
1-4月累計，全國一般公共預(yù)算收入83171億元，同比增長11.9%。其中，中央一般公共預(yù)算收入37561億元，同比增長8.6%；地方一般公共預(yù)算本級收入45610億元，同比增長14.8%。全國稅收收入70379億元，同比增長12.9%；非稅收入12792億元，同比增長6.8%。
（六）對外貿(mào)易進(jìn)出口
5月份，貨物進(jìn)出口總額37077億元，同比增長8.6%。其中，出口21471億元，增長11.2%；進(jìn)口15607億元，增長5.2%。進(jìn)出口相抵，貿(mào)易順差5864億元。1-5月份，貨物進(jìn)出口總額175042億元，增長6.3%。其中，出口99502億元，增長6.1%；進(jìn)口75541億元，增長6.4%。1-5月份，一般貿(mào)易進(jìn)出口增長5.6%，占進(jìn)出口總額的比重為65.1%。民營企業(yè)進(jìn)出口增長11.5%，占進(jìn)出口總額的比重為54.7%，比上年同期提高2.6個百分點(diǎn)。機(jī)電產(chǎn)品出口增長7.9%，占出口總額的比重為59.0%。
（七）廣義貨幣和狹義貨幣（M2、M1）
M1貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑之一，也稱為狹義貨幣，等于流通中的現(xiàn)金（M0）再加上單位的活期存款。
M2貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計口徑之一，也稱為廣義貨幣，等于M1+準(zhǔn)貨幣，準(zhǔn)貨幣包括儲蓄存款、單位定期存款以及其他存款。
社會融資規(guī)模，一定時期內(nèi)（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。
人民銀行發(fā)布5月金融數(shù)據(jù)，2024年前五個月社會融資規(guī)模增量累計為14.8萬億元，比上年同期少2.52萬億元。其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加10.26萬億元，同比少增2.1萬億元；對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加727億元，同比多增778億元；委托貸款減少915億元，同比多減1714億元；信托貸款增加2350億元，同比多增1968億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少318億元，同比多減1863億元；企業(yè)債券凈融資1.2萬億元，同比多2519億元；政府債券凈融資2.49萬億元，同比少3497億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1060億元，同比少2835億元。
1）本月最刺眼的數(shù)據(jù)仍然是M1，繼上月負(fù)增后，本月跌幅擴(kuò)大，同比為-4.2%；而M2增速則是小幅回落到7%；M1-M2的剪刀差繼續(xù)下降到-11.2%，顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力繼續(xù)下降。
對于M1的繼續(xù)回落，今天稍早時候，金融時報的發(fā)文《如何理解M1增速變化》中是打了預(yù)防針的：
按照文章的解釋，最主要的原因是，和其他發(fā)達(dá)國家相比，我國的M1統(tǒng)計口徑中沒有包括個人活期存款。而如果把個人活期存款算上，就能顯著降低M1下降的波動性。
以今年4月為例，如果把個人活期存款算上，M1將變?yōu)檎蛟鲩L0.6%，而不是之前發(fā)布的-1.4%。
5月的居民存款確實(shí)是繼續(xù)增長到293.26萬億，同比增長了6.7%，相比4月無論從絕對值還是增速上，都稍有增長。
只是說其中的個人活期存款部分，如果真改變口徑算到M1中，對促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力，到底能夠起到多大作用，就見仁見智了。
2）5月社融存量增速稍有回升至8.4%；
5月的社融增量為2.07萬億，是低于預(yù)期的，但相比于上月時的負(fù)增還是有所改善，且高于了去年同期的1.56萬億；當(dāng)然在其中作出最主要貢獻(xiàn)的還是政府債券，新增了1.2萬億，多增了近7000億。
3）5月有一系列地產(chǎn)扶持政策出臺，但從居民中長期貸款來看，僅為514億，低于去年同期的1684億，從結(jié)果來看仍未有明顯改善。
5月企業(yè)中長期貸款為5000億，低于去年同期的7698億。
4）5月的MLF和LPR利率均維持原樣，按兵不動。
今天彭博社的小作文在傳下周一的MLF有概率率先調(diào)降，而按照今天發(fā)布的金融數(shù)據(jù)來看，確實(shí)是有這樣的需要。
《暫行辦法》并規(guī)定了M1為狹義貨幣，M2為廣義貨幣，M2-M1為準(zhǔn)貨幣。
（八）工業(yè)增加值
5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.6%（增加值增速均為扣除價格因素的實(shí)際增長率）。從環(huán)比看，5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.30%。1—5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.2%。
二、國際經(jīng)濟(jì)形勢
2024年5月30日，美國商務(wù)部發(fā)布第一季度GDP修正數(shù)據(jù)顯示，美國第一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比增速為1.3%，較初值1.6%下修0.3個百分點(diǎn)，較去年四季度的3.4%大幅放緩，為2023年第一季度以來新低。美國商務(wù)部表示，最新數(shù)據(jù)主要反映了對個人消費(fèi)支出的下修。具體來看，當(dāng)季占美國經(jīng)濟(jì)總量約70%的個人消費(fèi)支出增長2%，較首次預(yù)估數(shù)據(jù)下調(diào)0.5個百分點(diǎn)。其中，商品支出下降1.9%。反映企業(yè)投資狀況的非住宅類固定資產(chǎn)投資增幅為3.3%，較首次預(yù)估數(shù)據(jù)上調(diào)0.4個百分點(diǎn)，但仍低于去年第四季度增幅。
歐元區(qū)5月通脹率按年率計算為2.6%，高于4月的2.4%，5月歐元區(qū)綜合PMI從4月的51.7升至52.3，并連續(xù)第三個月超過50的榮枯線，為12個月來的最高水平，服務(wù)業(yè)PMI持平于上月的53.3，略低于預(yù)期，不過仍處于穩(wěn)健擴(kuò)張。最重要的是制造業(yè)PMI大幅反彈，從4月的45.7升至47.4，制造業(yè)新訂單和產(chǎn)出仍處于榮枯線以下，但降幅為兩年來最小，暗示商品需求和貿(mào)易前景的改善。包括意大利、西班牙、愛爾蘭、荷蘭、奧地利和希臘在內(nèi)的歐元區(qū)“邊緣國”依然在5月引領(lǐng)了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，意大利和西班牙等國的服務(wù)業(yè)擴(kuò)張尤為強(qiáng)勁，上述國家旅游相關(guān)的需求不斷增長，超過了往年的季節(jié)性水平。歐洲央行預(yù)計將于下月開始降息。市場現(xiàn)在預(yù)計歐洲央行今年的降息幅度僅為60個基點(diǎn)，相當(dāng)于兩次降息25個基點(diǎn)，年內(nèi)降息三次的可能性為40%。
主要原因是認(rèn)為歐元區(qū)的通脹放緩是短暫且不可持續(xù)，而且受俄烏和中東兩大地緣因素的干擾，歐元區(qū)的物價必然大受影響。但是今年以來，歐元區(qū)的通脹數(shù)據(jù)一直維持在低位。另一方面，瑞士央行和瑞典央行的降息起了帶頭示范作用，事實(shí)證明瑞士和瑞典降息后并未引發(fā)通脹的反彈。這些都給了歐洲央行降息的底氣。
今年第一季度日本實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比下降0.5%，按年率計算降幅為2.0%，繼去年第四季度轉(zhuǎn)正后再次出現(xiàn)負(fù)增長，主要是在內(nèi)需未提振的同時，此前對該國經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)顯著的外需貢獻(xiàn)率轉(zhuǎn)負(fù)，第一季度內(nèi)需、外需對日本經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率均為負(fù)值。4月日本去除生鮮食品后的核心消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比上升2.2%，達(dá)到107.1，連續(xù)第32個月同比上升，成本推動仍是日本通脹上升的主要原因。
4月日本貿(mào)易逆差額達(dá)4625億日元（約合212億人民幣），比去年同期擴(kuò)大7.6%。日本股市上漲、國債利率上升、日元匯率震蕩。
2024年第一季度末，俄羅斯GDP同比增長5.4%。這一增長得益于多方面因素的共同作用，包括但不限于：消費(fèi)者活動的持續(xù)旺盛、人均收入的顯著增加以及消費(fèi)者信心的穩(wěn)固提升。此外，企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)也顯示出投資需求的高企，這些都預(yù)示著俄羅斯經(jīng)濟(jì)正在邁向更加積極的發(fā)展軌跡?？傮w來看，俄羅斯經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出典型的軍事與公共部門推動的經(jīng)濟(jì)增長模式。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，印度5月采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，出口增速創(chuàng)歷史新高，私營部門就業(yè)率也創(chuàng)14年來最大增幅，整體經(jīng)濟(jì)增勢迅猛。根據(jù)孟買證券交易所最新數(shù)據(jù)，其總市值為5.05萬億美元，投資者總數(shù)1.73億。自2023年3月的低點(diǎn)以來，印度的市值激增了超過60%。值得注意的是，印度現(xiàn)在擁有多達(dá)100家市值超過100億美元的上市公司。這一數(shù)字在疫情前還僅有30家。根據(jù)美國《福布斯》雜志公布的信息，2024年入圍全球億萬富豪排行榜的印度富豪由2023年的169位增加至200位，他們的財富總額達(dá)到9540億美元，較去年增長了41%。
2024年5月越南外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體改善，在制造業(yè)強(qiáng)勢拉動下，越南經(jīng)濟(jì)延續(xù)了年初以來積極增長的趨勢。制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）延續(xù)了近期小幅擴(kuò)張的趨勢，表明工業(yè)生產(chǎn)正在持續(xù)復(fù)蘇。越南5月制造業(yè)PMI錄得50.3，與上月持平。5月越南國外直接投資持續(xù)增長，凸顯了其作為全球制造業(yè)代工廠的吸引力，這一趨勢也為實(shí)現(xiàn)政府設(shè)定的2030年工業(yè)化和現(xiàn)代化目標(biāo)奠定了堅實(shí)基礎(chǔ)。截至5月底的數(shù)據(jù)顯示，流入越南的外商承諾直接投資總額達(dá)到約110.7億美元，比2023年同期增長約1.9%。雖然年初以來越南經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但是通脹仍然為經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展帶來些許挑戰(zhàn)。2024年5月越南通脹同比增長4.44%，今年前5個月的平均通脹約為4.03%，略高于可控上限4.0%，但是仍在政府設(shè)定的2024年通脹目標(biāo)區(qū)間4.0%-4.5%之間。
